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鹏华基金伍旋:看好大消费 大金融 细分制造业

  时间:2019-11-13 14:33:34   来源:板江门户网站  点击:3995 次  字号【

鹏华基金股权投资部副总经理吴璇访问新华投资教育基地和今日头条财经频道在线访谈栏目“投资方法”,自下而上分享精选个股的投资经验。

嘉宾简介:吴璇,工商管理硕士,证券基金行业13年经验;他曾在中国建设银行工作。他于2006年6月加入鹏华基金,从事研究和分析。曾任研究部高级研究员、助理基金经理、基金经理,现任鹏华基金股权投资部副总经理。

问:您管理的一款lof产品,自2011年底被接管以来,8年长跑年回报率已超过15%,就业回报率已超过200%。从整个市场来看,活跃的股票基金经理在远程投资中保持这样的业绩并不容易。你怎么总是保持领先?你认为你坚持多年的关键点是什么?

吴璇:

首先是严格控制撤军。基金管理有多种风格。我是一个低风险的游击队员。我重视基金的长期表现,不想在短期内成为整个市场的明星。然而,我希望每年都保持市场的领先地位。这样,我可以长期坚持下去,利用时间的复利效应,以小胜大。我想给投资者带来更好的回报,赢得长期投资。

我非常重视对退市的控制,因为如果以前的业绩一直不错,某一年的跌幅太大,就会伤害该年的投资者,影响他们的盈利体验。与此同时,基金净值受到的损害很大,这需要较长的时间来修复。

此外,应建立一个投资框架,以确保回报的长期可持续性,这可分为几个方面,如持续建立个人能力圈、投资战略和防止单只股票出现黑天鹅。

问:谈到黑天鹅,近年来市场上有很多雷暴。甚至一些白马股票也经历过雷暴。基金踏上惊雷就像大病后重返贫困,这对基金的净值有很大的伤害。你怎么八年没踩过雷了?有独家的“防雷技术”可以分享吗?

吴璇:

我是一个低风险的支持者,个人股票的防雷保护对我来说确实非常重要。多年来,我在投资实践中总结了以下要点。

首先,公司治理结构:要有可靠的合作伙伴。首先,管理层有明确的战略、长期专注于主营业务、激励机制到位、良好的利益分享机制、对外部股东的良好待遇以及健全的股利(回购)政策。第二,回避:主营业务三心二意,并购太多,资本运营开始,游戏心态,过度的市场需求或激进的利润操纵。

其次,商业模式:具有一定的可持续竞争优势(差异化品牌、成本领先、监管许可、网络经济优势等)。),资本投资更少,利润率更高。

最后,财务分析与验证:一是z-score模型、m-score模型等关键财务指标的分析:应收账款异常增加、毛利率恶化、资产质量下降等;第二,产业链上下游的跟踪和验证。

问:上述“防雷技术”相当抽象。你能和我们分享一些具体的案例吗?

吴璇:

我更希望公司能在细分的行业中安定下来,长期专注,低调,务实,坚持不懈。在公司治理结构中,我重视公司的创业经验,尤其是私营企业的创始人或董事长,因为一个人的价值观和世界观通常是在成长过程中逐渐形成的。我几乎没有碰过任何通过资本运营发了财的企业。

例如,我曾经遇到一只非常令人兴奋的股票。声明的增长在各个方面都很好,现场调查也很好。然而,这家公司起初是在乡镇起步的,后来董事长慢慢地把它变成了自己的公司。我对这种公司不是特别乐观,因为我担心公司不会善待外部投资者,所以我很谨慎,没有购买。我没想到公司几年后会打雷。

总而言之,它是:首先,防止不确定性的最佳保护措施是成本效益高、估值较低或相对合理。第二,保持对市场的恐惧。甚至机构投资者也面临太多的不确定性,处于弱势地位。

问:你已经将你的能力圈定义为“大消费、大金融细分和制造业”。市场上有这么多行业,你为什么选择这三个?

吴璇:

首先,大消费(产品差异化、品牌壁垒)。具有市场导向和差异化竞争优势的公司更有可能出现在消费行业。由于中国市场很大,消费分层和区域分层相对复杂,所以在低端和高端都会有更好的企业。近年来,消费行业投入了大量的精力和时间,覆盖面很广。

第二,大金融(监管许可壁垒)。自从我作为研究员开始研究大金融以来,我已经建立了一个相对独特的分析框架,所以很容易找到其中具有阿尔法值的品种。金融公司的估值和许可门槛都很低。从长期来看,净资产收益率约为12%-15%,估值波动在1倍pb左右。

第三,细分制造业(领先的成本和快速的技术迭代)。在中国,细分的制造公司成本领先或产品迭代速度快,包括一些在全球产业链中具有竞争力的公司。我将花时间进行后续研究,同时在组合中进行某些配置,如led显示屏、5g、新能源等。

问:热点市场每年都频繁出现。板块运动和风口变化很快。你会担心投资者会认为你的投资有限,从而影响基金的业绩吗?

吴璇:

芒格有句名言:“承认自己的无知是智慧的开始。”人们的精力和能力是有限的。市场永远不会缺少诱惑。例如,所有的机会都会被抓住,所有的钱都会被赚到,最后什么也不会被抓住。因此,投资应侧重于建设自身的可持续竞争力。

上述三个产业最初并未建立,而是通过多年投资逐步探索,重点是优势产业,以创造可持续的竞争力。首先,考虑到个人的相对竞争优势,例如,我从研究员开始就研究大金融,并建立了一个相对独特的分析框架。很容易找到阿尔法值的品种,我会考虑把它们放入我的能力圈组合中。其次,考虑到该行业的增长和长期活力,这三个部门最有可能生产牲畜。同时,壁垒高,长期活力强。随着时代的发展,新的分部门可以从这些部门中产生,例如不仅大量消费食品和饮料,而且大量消费媒体和游戏。

我重视为投资者提供稳定、长期、可持续和可靠的回报,而不是短期爆发。

问:通常当市场低迷、投资者悲观时,基金规模面临巨大的增长压力。然而,你管理的产品恰恰相反,当市场低迷时,它们的份额就会增加。哪种基金是这种增长的主要来源?

吴璇:

我个人风险偏好相对较低,个股受到严格的防雷保护,注重在安全边际的基础上获得一定的收益。我尽力寻找被市场错误扼杀或忽视的机会。我通过公司价值和业绩的双重提升而获益。资金波动和提取相对较小。我通过时间积累复利,长期持有可以获得比市场平均水平更好的收益,并获得良好的复利。

这种投资方式受到机构的青睐,尤其是保险基金,这主要取决于投资组合和选股公司的长期回报率。股票市场每天都有太多的机会和诱惑。机构投资者并不要求你抓住一切。抓住机会中最熟悉、最确定的部分,一遍又一遍地重复。从长远来看,回报率不会很低。

此外,个人投资者是我管理的基金产品的主要投资力量。基于长期客户更好的利润体验,当市场调整时,投资者往往会购买产品,这使得投资组合在较低的市场位置有额外的资金,形成正反馈。

问:基金要想长时间不打雷、严格控制退出,就必须大力建设投资组合。你是怎么做到的?

吴璇:

在投资组合构建方面,我采用“相对分散的个股集中行业”的梯队配置方法,将股票分为种子期和爆发期几类,这样当市场机会发生变化时,投资组合中总会有足够的时间和空间将已经实现投资收益的行业转化为新鲜血液。

就像种植庄稼一样,我们不仅要收获每一次收获,还要为未来的收获储备资源。这样,在每个阶段可能会有爆炸性的品种耗尽,总体超额回报将是可持续的。

问:如果合并后的产业分散,你会担心爆炸力不够吗?因为通常有一两个行业的年增长率最高?

吴璇:

当我刚开始做基金经理时,我的投资风格相对集中,比如说,金融业很匹配。这种模式存在一个问题,即当风吹来时,如果一个人不能适当地扩大自己的能力范围和适当地分散投资,就很难应对下一个挑战。然而,投资不应过于分散,如果过于分散,超额回报将无法实现。因此,我认为这实际上类似于一个企业家经营一家公司。你需要有自己的核心竞争力,同时在能力圈、精力和时间范围上适度多样化。

如果股票过于集中,它们将首先面临“均值回归”的问题。一段时间后,公司和行业的超额收益将慢慢消失。如果过于集中,在交易或公司的超额收益慢慢消失后,很难重新安排组合。

如果没有股票为下一次投资储备,它将面临更大的挑战。风已经过去了。即使它偏离高点,出售的现金仍需要再投资。例如,30%-50%的位置需要重新排列。投资一步可能是错误的,所有先前的收益都将被抵消。

因此,我喜欢适度分散。布局主要是在金融、消费和一些制造业。通过对该行业的持续跟踪,新的目标被挖掘出来,被高估的股票被替换。像种植作物一样,随着季节性的春季种植和秋季收获,它们会不断被替换,以确保超额回报的一定可持续性。根据这一模式,虽然短期玩家不是爆炸性玩家,但长期表现会很突出。

问:你认为现在是进入的好时机吗?你认为市场的未来趋势如何?

吴璇:

首先,便宜是绝对原则。随着经济的快速发展、去杠杆化和泡沫的破灭,目前的市场估值较低,具有更大的投资价值。

宏观层面上,经济政策仍处于宽松的货币和信贷区间,但市场在风暴中已逐渐明朗。随着落后产能的回落和2015年以来积累的金融风险的持续释放,市场的短期风险偏好已经稳定。此外,考虑到中国目前的城镇化率还不到70%,与发达国家相比还有一定差距。就人口和政策红利而言,预计未来国内生产总值增长率约为6%。因此,基于经济基本面的支持,市场风险并不那么大,许多低于净资产的基础估值实际上是可以接受的。

国际经验表明,在过去的40年里,美国市场的国内生产总值仅增长了2%-3%,股票市场提供了8%的年收入,造就了大量优秀企业。

尽管中国经济已进入中低增长阶段,但供应方面的改革、环境保护政策和进出口问题等因素也增加了竞争壁垒。虽然总量有所放缓,但高质量企业的市场份额有所增加,龙头企业的趋势明显。

(本次采访纯粹是受访者的个人观点,并不代表本网站的观点和立场。本文内容仅供参考,不构成投资建议。投资者在此基础上运作,风险自负。)

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